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外汇市场投资核心观点

 


趋势:美元维持偏强态势,但进入相对均衡状态,人民币面临贬值压力。

 

资产:美元资产表现稳定,日元具有低估避险属性。

 

策略:美元短期波段操作,配置日元。

 

 

美元继续大涨有难度配置低估避险品种

2018下半年外汇市场投资策略

 

1
美元重回95,进入相对均衡状态,下半年继续大幅升值难度增加

 

 


       2018年以来美国经济复苏势头增强,虽然消费有所放缓,但私人部门投资快速增长,库存周期加速,制造业维持快速扩张态势。


       美国一季度实际GDP增速下修至2.0%,但二季度各项经济指标表现强劲,增速将有明显加快,目前亚特兰大联储预测美国二季度实际GDP增速甚至高达4%以上。

 

 

       在其他经济体增长均有所放缓之际,美国经济逆势走强,是美元此轮升值的根本原因。此外,特朗普政策发力,对内减税、基建,对外发动贸易战、促进资本和产业回流,削减贸易赤字,都对美元带来潜在支撑。

 


图1:美国制造业表现一枝独秀

数据来源:Wind


 

 

       美联储加息进程有所提速,不过基本符合市场预期。2018年6月美联储如期加息至2%,同时上调经济、就业和通胀预测,并将今年加息次数由三次上调至四次。在实现就业最大化和核心通胀稳定的条件下,美联储将按继续推进渐进式加息计划,下半年预计不会有超出预期的动作。


       需要注意的是,虽然美联储认可目前经济的复苏状态,但对长期前景和加息的负面影响愈发警惕。例如,6月会议纪要显示,多名委员开始关注收益率曲线过于平坦的风险,美联储也计划引入新的衰退风险监测指标,此外,从明年起美联储在每次FOMC会议后都将举行新闻发布会,加强与市场的沟通。 

 


图2:美联储加息周期遥遥领先其它央行

数据来源:Wind


       回顾此轮美元走强,除了美国经济、政策基本面强势之外,欧洲经济阶段性放缓,欧元和英镑等主要对手货币大幅贬值也是重要原因。虽然美元一段时间内仍然受到上述力量的支撑,但在当前位置美元已进入相对均衡状态,95以上继续大幅上升难度较大。


主要原因如下:


       第一,美元从88.24回升至95.53,升值8%,已经基本反映了经济强势和美联储加息的利好,下半年继续超预期难度较大。


       第二,美元95附近大体相当于最近三年来美元宽幅震荡区间的中轴位置。


       第三,美元若继续上涨可能引发官方打压,2017年初美元处在100附近时,特朗普政府频频口头干预打压美元,原因在于过强的美元有损美国经济和特朗普的政策目标。


       第四,其他经济体仍然在复苏轨道,跟随美联储的QE退出、加息脚步,上半年只是阶段性背离,观察何时企稳。


       第五,从周期角度来看,美元自2011年启动的此轮大牛市周期已经进入后期,最强势的主升浪阶段(2014年下半年)更是已经过去。


图3:美元牛市周期已到后期

数据来源:Wind

 

 

 

 

2
日元:低估避险品种,具备长期配置价值

 

 

       日元自2012年以来已经贬值超过60%,未来已经不具备大幅贬值的基础。安倍上台之后,在强力政策刺激和全球复苏带动下,日本经济基本面正在逐渐摆脱长期衰退和通缩的局面,日本央行大规模的货币宽松政策早已到达极限,也无力再压低日元,且未来大概率跟随其他央行进入收紧周期。


       目前日元处在极度低估的水平。从横向比较,日元是主要货币中最被低估的,实际有效汇率指数仅75左右,人民币、港币、美元处在相对明显的高估位置;纵向比较,日元也处在历史上最被低估的位置。日元低估主要受日本央行货币政策转向落后以及美日利差扩大压制,但与已经恢复的日本庞大经常项盈余状态格格不入。


图4:日元估值水平横向比较(左)与纵向比较(右)

数据来源:Wind

 

 

        此外,日元属于传统的避险货币,每当市场出现明显恐慌情绪时(VIX指数攀升),日元都会出现一波升值行情。在2008年金融危机最严重时期,日元的避险属性甚至强于美元、黄金。


       综上而言,目前日元是一个无大幅贬值基础、处在估值洼地、避险属性最强大的货币。逐步配置日元的安全性较高,既可以对冲美股潜在大幅波动和地缘政治风险,又可以在日本央行释放转向信号(需紧密跟踪),获得较大的潜在收益。

 

图5:日元避险属性突出

数据来源:Wind

 

 

 

3
人民币:贬值压力持续,央行或开始出手应对

 

 

       近期人民币兑美元持续贬值,国内市场风声鹤唳,频频上演股汇双杀局面。此轮人民币贬值始于4月中旬,短短三个月之内人民币汇率就从6.2410到达6.7168,贬值将近5000点,贬值幅度超过7%。短期内如此大幅贬值,仅2015年8月11日汇改后可以相提并论。


       从根本上来看,美国处在强势周期,中国处在转型调整期,基本面一强一弱决定着人民币势必承受持续贬值压力。二季度以来,国内去杠杆、防风险、强监管等政策层层加码,带来国内经济下行压力,扭转了去年人民币升值的基础。而美国则在全球放缓的背景下,实现逆增长,在经济基本面、货币政策、对外政策等方面全部转为强势,带动美元出现一波强劲上涨,触发人民币贬值。

 

图6:二季度人民币、A股“股汇双杀”局面

数据来源:Wind


       外部环境的改变,是此轮人民币贬值的主要原因。虽然国内增长放缓,但经济有韧性,且政府的底线思维决定了当增长过度放缓时,政策层面会适时调整以稳定预期。



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