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【海外资产投资核心观点】

趋势:

        全球经济上行周期,美国经济持续稳健发展,欧洲经济复苏乏力。

资产:

        股票机会大于债券,美元资产最稳健,新兴经济体潜力更大。

 

策略:

        超配中性策略资产和现金管理类资产,以对冲不确定性和波动性。

 

欧美复苏两分化,分散配置有保障

2018下半年海外投资策略

 

 

1
美欧经济复苏分化,美国经济稳中向好趋势不变,欧洲经济增速放缓

 

 


      2018年上半年,美国经济指标保持强势,经济复苏态势好于预期,制造业扩张加速,通胀温和上升,薪资增速加快,就业市场强劲。另一方面,非美地区经济复苏放缓,尤其欧元区制造业 PMI 指数持续下滑,区域政治不确定性发酵,贸易改善趋弱,欧央行态度转向鸽派,QE退出政策按计划渐进推行,未有超预期行动。


 

      6月美联储如期加息,并上调经济、通胀增速预测,上调全年加息次数至四次,年底目标利率将升至2.4%。最新发布的6月会议纪要显示,美联储认为目前美国经济稳健复苏,适合渐进加息,但担忧贸易政策风险和其它地区经济动荡来带的负面拖累,需要注意的是,纪要显示多个委员开始强调关注收益率曲线变化,认为一旦曲线倒挂意味着经济衰退风险增加。

      得益于特朗普税改政策效果释放,美国近期经济的强势表现,制造业指数连续 9 个月高于50荣枯线水平,失业率创历史新低,美联储进一步加息的阻力减小。

 

 

 

图1:欧美制造业呈现分化走势

数据来源:Wind


 

      欧元区方面,经济复苏乏力。欧元区制造业 PMI 从去年年末的高点开始回落。数据显示,2018年以来欧元区制造业PMI指数持续下滑,由2017年年末的60.6降至2018年6月的54.9。6月德国制造业PMI大幅下滑至55.90,创18个月低点。


      此外,随着欧洲政治不确定性上升、贸易改善趋弱,短期欧洲经济增长承压。欧洲央行6月议息会议维持现有宽松政策不变,态度偏向鸽派,一方面继续按计划退出QE,但更加以经济数据为导向,另一方面,给出鸽派的前瞻指引,不会过早加息。

 


       从2018年初,美国贸易保护主义迅速升温,其主要目的包括以下几点:


      第一,减少美国长期存在的贸易逆差;


      第二,政治考虑,2018年11月6日美国国会将进行中期选举,特朗普也意图打“贸易保护牌”向选民拉票,以继续维持共和党在参众两院的优势地位并争取未来连任。


      第三,促使制造业回流,振兴其国内经济,尤其是“铁锈地带”的传统工业。业内分析认为,尽管贸易保护以减少“贸易逆差”为出发点,但特朗普“贸易保护牌”最重要的作用在于其政治影响而非经济功效,主要表现为拉拢贸易保护支持者的选票。


      中美贸易战短期影响有限,但如果范围扩大和长期化,会带来一定长远影响。美国已开始对中国340亿美元商品加征关税,并威胁扩大征税范围,7月10日又公布对中国2000亿美元产品加征关税的计划。


      中美贸易战已然升级,形势发展需要紧密跟踪,虽然这会对中国经济增长和高端制造发展产生不利影响,但同时也将势必增加美国民众生活成本,推升美国通胀,给全球经济复苏带来阴影。因此,复华投资建议投资者要跨地域、跨国别分散均衡配置各类资产。


图2:2018年上半年特朗普新政

 

数据来源:复华投资

 

 

 

 

2
短期优选股票大宗,均衡配置仍是“万金油”

 

      海外股票市场2018年以来由于全球性货币政策的收紧、贸易保护主义的冲击等因素,使得股票市场波动性加大,长端收益率进一步收窄,但是短期内仍可捕捉结构性机会。


      我们预测,这种波动将更加频繁的发生。而量化策略往往在股市波动时有更好的表现,复华投资建议投资者适当关注通过波动来获取超额收益的量化基金。大宗商品受通货膨胀预期不减,石油价格不断抬升的影响,下半年大宗价格可能会进一步上涨,尤其需要关注黄金的价格走势。


  • 股票

      2018年股市受全球通胀回暖、利率上行、货币政策收紧以及贸易保护主义带来的影响导致资产价格波动加大,各区域股票市场均出现了大幅调整。美股目前仍然处在牛市趋势中,支撑力量仍然强劲,牛市氛围下中短期结构性机会也较多。


    但需要注意的是,美股估值水平已经处在历史高位,长期回报率正逐步走低。随着美债收益率整体抬升,标普500的盈利收益率相对于债券收益率差逐步收窄,美股的压力日益增长。我们认为,未来盈利改善消化高估值的速度,与宏观压力增长之间的赛跑,是理解美股走势的核心逻辑。但无论怎样,美股的长期配置价值已经不高。


      新兴市场虽然具有估值优势,但需要警惕短期全球流动性收紧带来的资本外流冲击,长期看依旧可以以战略的眼光配置新兴市场资产。整体表现看,全球股票市场表现短期内还是优于其他类别资产。


      行业方面,部分行业已经回落至五年的均值水平以下,我们建议配置以改善盈利预期的金融、能源、电信、消费等行业。操作上需要避免目前已经处在偏高估值的个股和行业。另外值得注意的消息是中国A股234只股票已纳入MSCI(摩根士丹利资本国际指数),这些个股均为各自子行业内优质白马股,这将意味着未来海外长线资金在中国股市配置力度的加强。


图3:标普500指数行业涨跌幅

 

数据来源:Bloomberg

  • 大宗

      统计显示,2018年以来,能源价格上涨显著跑赢其他类大宗商品,涨幅达13.5%,农产品和黄金涨幅仅次于能源,分别达到5.2%和1.1%,基本金属年初至年中下跌1.8%。


      整体看,大宗商品资产年初以来回报率要好于同期的股票和债券类资产,下半年大宗商品需求仍维持高位,通胀预期尚未结束,但是绝对涨幅可能会低于上半年。


      具体来看,原油大概率维持强势,但性价比不高,仅具有短期波段操作机会;螺纹钢、焦炭受去产能支撑,震荡偏强格局不变,但季节性淡季及库存增加或将带来短期价格压力;农产品受贸易战影响带来炒作机会,同时注意寻找供需平衡甚至偏紧的低库存品种,易带来炒作机会;贵金属配置价值逐渐显现。


  • 利率

      回顾2014年以来全球利率走势,如果将美债10年期实际利率看作是全球无风险利率代表,这一实际利率已经自2013年的底部抬升了超过150bp。各国名义利率水平虽然没有跟随美债同步上行,但也已经走出2016年中的底部。


      一方面,随着新兴市场金融市场化进程的加快,过剩储蓄将进一步消化。另一方面,2018年美国掀起全球贸易战,贸易保护将抬升进口物价,推升国内物价走高并且很有可能中断或打乱全球供应链体系,从而进一步抑制需求的增长。全球经济“滞胀”的同时也会推升长端利率的上行。


图4:美国长端利率走势(1800年-2017年)

数据来源:Bloomberg

 

      总体看,2014-2016年中期,美债短端收益率上行不明显,长端收益率不断创新低。2016年7月至今美债短端收益率上行幅度大于美债长端收益率,美国经济基本面的改善以及央行货币政策从宽松转为紧缩,加息和缩表并进,使得长端利率下行趋势开始逐步扭转。


  • 新兴市场

       新兴经济体高成长性的特点,特别是发达经济体处于上升周期时,新兴市场往往具备更高的弹性,或增长速度,而这种配置了新兴经济体的投资回报,将远超发达地区布局。

 

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