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 FOF投资核心观点

 

  • 配置

           单类策略资产业绩分化,策略轮动周期加速,建议增配主动管理型FOF类对冲基金。

  • 策略

          基于不同资产及策略轮动周期,适时增配具备信息门槛的产业链对冲策略。                                          

复华投资金融+研究院

 

 

 

2018下半年FOF投资策略

 

 

1
私募基金管理人数量持续增长,管理规模突破12万亿

 

 

      截至 2018 年 4 月底,中基协已登记私募基金管理人 23559 家,已备案私募基金 72500 只;管理基金规模12.48 万亿元。私募基金管理人员工总人数24.34 万人。


      已备案私募证券投资基金 36008 只,基金规模 2.56 万亿元;私募股权投资基金 24621 只,基金规模 7.04 万亿元;创业投资基金 5198 只,基金规模 0.72 万亿元;其他私募投资基金 6673 只,基金规模 2.16 万亿元。

 

 

图表1:私募基金管理人登记月度趋势情况

 

数据来源:基金业协会

 

      在大数据、人工智能理论飞速进步的时代,不仅各类投资策略子基金开始采用量化分析模块,在FOF母基金层面也开始使用定量分析工具辅助母基金投资管理决策。


      随着国内FOF基础数据、管理经验以及相关人才的不断积累,运用科学、量化的分析工具来管理FOF的条件已经逐渐成熟。国内部分优秀的FOF基金管理人已经开始构建一整套以数据为基础、以量化分析为支撑的科学化投资管理系统,子基金组合管理、母基金风险控制也因此更加具有科学性,为我国FOF行业的进一步发展创造了良好的基础。

 

      因此投资于FOF不仅仅是分散化投资于基础资产类别,更是选择优秀的FOF管理人、先进的量化分析工具、完备的风控理念,获取“1+1>2”的投资成效。

 

 

2
2018年市场各策略盈利难度增加

 

       回顾近2年历史数据来看,市场各个主要投资策略均能够产生正收益。按照收益风险比排名,债券策略、管理期货策略、套利类策略排名靠前。各种策略的表现差异较大。

 

图表2:近2年各投资策略指数走势

 


数据来源:Wind

 

      2018年初至5月末期间,仅债券策略维持正收益,其他策略净值普遍出现不同程度回调或震荡。股票多头策略虽然2017年享受了来自“漂亮50”增长的收益。但2018年初至今,超级蓝筹牛市行情不复存在,股票多头策略产品净值出现较大调整。

 

      阿尔法策略产品净值去年四季度开始出现一定程度的增长,进入2018年第二季度后出现回调,且不同管理人之间业绩分化较大,主要可能由于部分阿尔法策略产品中掺入了股票多头策略,产生了来自净多头的收益。

 

 

3
 国内外策略指数相关性存在差异,FOF主动管理更需细化

 

      相较于海外成熟金融市场,基金产品可参考历史业绩较长,存在比较丰富的策略工具,便于平滑波动建立更加充分的对冲组合(图表3左图)。国内投资市场基金产品历史业绩相对较短,策略透明度较差,策略分类相对较少,对冲技术难度更高(图表3右图)。


图表3:海外投资策略相关性(左图)与国内投资策略相关性(右图)

数据来源:复华投资


      同时,国内市场股票、期货,债券等资产的价格波动更大,因此,需要通过更加科学的组合、细化的管理,以及基于宏观视角的主动的动态调仓体系来进行综合投资管理,以保障FOF净值的有效稳健增长。 

 

 

4
 A股板块差异分化加剧,估值距底部仍有空间但已具备配置价值


 

      2018年上半年整体估值下降,股票市场吸引力有所上升。由于资金面紧张,部分股票质押比例较高以及存在潜在商誉减值问题,同时,面临美国科技股创新高后潜在回调的影响,因此,虽然A股市场具有长期配置价值,但需要进一步精选子基金以实现最优配置。


      从下图可见,上半年传统的小市值、PE、PB和反转因子都有不错的表现,利多股票市场中性策略。PB中位数下降预示着市场接近历史底部区域,从破净股比例近期快速上升来看,也许会迎来较好配置机会。


图表4:典型选股因子失效,股指期货贴水收敛完成

数据来源:复华投资

 

 

5
投资策略

 

 

      宏观视角来看,美股创新高积聚回调风险,A股估值逐渐接近历史底部显现配置价值。国内股票多头策略、股票T+0策略、阿尔法策略、CTA趋势追踪策略、商品期货套利、产业链对冲策略,债券策略等细分策略轮动周期加速,需要基于宏观视角出发,审时度势,灵活配置。


      整体而言,FOF已经从原来的粗放型经营向科学化、主动化、精细化管理迈进。作为收益风险比更佳的资产类别,灵活配置型FOF的时代已经到来。


  • 2018下半年主配套利策略、产业链对冲策略以及股票市场中性策略;

  • 价值型股票多头策略逢回调配置。

 



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